投融資模式落后是平臺公司債務問題的根源
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2022-08-05
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很多平臺公司認為自己最核心問題是債務問題。的確，很多平臺公司面臨著嚴峻的債務形勢，違約風險很大。一方面，存量債務數額大、成本高、結構不合理導致還本付息、借新還舊包袱大；另一方面，新增項目對資金的需求有增無減、不斷加碼，但監(jiān)管政策更嚴格、融資條件更嚴苛，融資能力已經到了天花板了。
債務問題已經嚴重制約了平臺公司轉型升級的步伐。但冰凍三尺非一日之寒，這是平臺公司長期非市場化發(fā)展的惡果，是長期以來落后的投融資模式造成的。透過現象看本質，平臺公司債務問題的本質是投融資戰(zhàn)略的缺失和投融資模式的落后。
想要根本解決債務問題，就不要犯債務短視癥，就要將化債與投融資、企業(yè)持續(xù)發(fā)展結合起來，重新定位平臺公司的功能，以產融結合為根本，脫虛向實，切實解決平臺公司重融輕投、重債輕股、重資產輕資本、重資金輕業(yè)務等問題，從頂層設計上建構平臺公司的市場化投融資模式，將地方政府的資源轉換成平臺公司的市場，將地方政府的政策優(yōu)勢轉換成平臺公司的經營優(yōu)勢。
1.構建新型的政企模式是戰(zhàn)略的邏輯起點
無論從哪個角度講，傳統的政信融資模式已經走到了盡頭。依靠地方政府背書獲得融資不僅在政策上不可行，在實際融資中也不再具有可操作性。平臺公司不能繼續(xù)承擔政府項目的融資職能這是平臺公司轉型升級的必然內容，也是當前平臺公司投融資模式重構的關鍵點。不能依靠政府信用融資，但地方政府對平臺公司的要求可不會降低。當前看，地方政府對平臺公司有正負兩個維度的要求。負向維度的要求就是債務問題，嚴守隱性債務的紅線，妥善通過各種方式處理存量債務，確保債務不爆雷，防止對地方金融造成沖擊。正向維度的要求就是平臺公司要繼續(xù)承擔融資的功能，服務于區(qū)域經濟發(fā)展大局，只不過從替政府融資變成了平臺公司市場化策劃項目、包裝項目，然后市場化融資。
所以，平臺公司作為區(qū)域經濟社會發(fā)展的主力軍，需要化解債務問題、破解融資瓶頸、提高投資能力，從而更好服務于區(qū)域的高質量發(fā)展，在城市開發(fā)建設運營、產業(yè)投資、城鄉(xiāng)融合與鄉(xiāng)村振興等各個領域為地方政府提供源源不斷的資金支持與服務。一方面，地方政府要堅持市場化的原則，對擁有的國有資產進行全面梳理與盤點，將可市場化經營的國有資源、資產、資本、資金通過注入資本金、劃撥非公益性政府資產、特許經營權、優(yōu)質國企股權等注入平臺公司，采取REITs盤活現有資產，并且積極推動平臺公司實施政府投資項目，推動平臺公司謀劃市場化項目，積極協調各類金融機構提供金融支持，支持平臺公司市場化投融資，從而增加平臺公司的資產規(guī)模、現金流，增強平臺公司的經營質量。
另一方面，平臺公司要堅持市場化發(fā)展，做實、做強、做大企業(yè)，理清政企關系，明確自身定位，加快去行政化，強化獨立市場主體地位，按照國企改革的要求建立健全現代企業(yè)制度，成為能夠市場化發(fā)展的市場主體，打造專業(yè)的投融資隊伍，通過市場化方式用足政策、盤活資產、做優(yōu)資本，真正起到倍增器的作用。
2.提高投融資能力是戰(zhàn)略的核心
平臺公司要破解融資瓶頸的關鍵是提高投融資能力。提高融資能力可以突破融資天花板，提高投資能力可以建立資源-資產-資本-資金的良性循環(huán)。
平臺公司要想提高投融資能力，就要從債務到投融資，從投融資到經營提升進行倒推，大力推動平臺公司資產債務重組，推進資產動態(tài)配置，對不良資產進行專項處理，提高資產經營效率，同時加快資產的資本化、資本的證券化進程，倒逼平臺公司轉型升級，從根本上解決投融資能力短板。
第一，要從整體上對融資主體進行優(yōu)化升級，甚至再造新的融資主體。當前受限于監(jiān)管政策及金融機構的要求，有些債務負擔大（尤其是存在隱性債務）的平臺公司已經基本上失去了融資能力。因此，應該對所有國有企業(yè)進行盤點梳理，對老的融資主體維持，確保不爆雷，用時間換空間，逐漸消化存量債務。要確立甚至新設新的融資主體，區(qū)域一盤棋統籌優(yōu)質資產及業(yè)務注入新融資主體，快速推動新融資主體具備融資能力，并以信用評級（AA級及以上）為目標倒推資產、業(yè)務的重組。
第二，以增量調存量，加快優(yōu)質資產及項目的注入。要對地方政府擁有的優(yōu)質資產、項目進行市場化的轉換，以合法合規(guī)的方式盡快分門別類注入新的業(yè)務公司。例如土地、房屋、股權、特許經營權等注入，從而改善平臺公司的資產結構，支持平臺公司做實做強。同時，平臺公司要積極尋找合作伙伴，積極謀劃有前景、有收益的市場化項目，并且盡快推動其盡快啟動，從而改善平臺公司的業(yè)務結構，提高企業(yè)自身的經濟效益，改善企業(yè)的現金流狀況與盈利狀況。
第三，存量出讓盤活，擴拓財源。要對現有的債務進行全面的盤點，對具備實施條件的債務，平臺公司可以積極探討“債轉股”模式，通過對企業(yè)的資產債務進行重組，以債轉股方式降低資產負債率，改善平臺公司或子公司的財務結構，增強平臺公司的融資能力。同時，平臺公司可以設立子公司，對平臺公司旗下所有的不良資產集中進行處理，以改善資產結構，提高資產經營效率，增加現金流，盤活存量資產。
第四，創(chuàng)新投融資模式，多方利用資源。要構建多層次的融資模式與投資模式，創(chuàng)新投融資模式。一方面要充分與銀行對接，用好銀行信貸這一最重要的間接融資模式，密切與銀行的常態(tài)化對接交流機制，加強與銀行的項目對接合作，爭取銀行的支持。另一方面，要積極改善融資結構，大力推動直接融資。平臺公司要切實提高企業(yè)主體信用級別，通過發(fā)行企業(yè)債券、公司債券、非銀行金融機構債券，加大直接融資規(guī)模。同時要積極介入資本市場，以并購、IPO、創(chuàng)投等多種方式發(fā)育登陸資本市場，提升整體的融資能力。
